事件：

　　2月22日公告稱，公司中標(biāo)中石油(11.93,-0.07,-0.58%)2011年國產(chǎn)API標(biāo)準(zhǔn)成品油井管總計(jì)9.54萬噸，中標(biāo)中石油西南油氣田分公司非API產(chǎn)品（常寶特殊扣、90S、95S）2120噸。

　　評論中標(biāo)中石油大訂單彰顯公司卓越實(shí)力。中石油是全國最大、最優(yōu)秀的油井管需求方（消費(fèi)全國油井管的50%以上，且基本不拖欠賬單），其在招標(biāo)過程中會(huì)對投標(biāo)方的綜合要素（包括質(zhì)量、信譽(yù)、價(jià)格等）進(jìn)行評估；此次中石油油井管招標(biāo)，常寶API中標(biāo)數(shù)量位居第二位（較2010年上升1個(gè)名次），高附加值的非API產(chǎn)品也有所收獲；我們認(rèn)為這充分彰顯了常寶股份(17.86,-0.38,-2.08%)在油井管領(lǐng)域內(nèi)的綜合實(shí)力。

　　對公司短期和長期盈利均有積極影響。主要體現(xiàn)在如下幾個(gè)方面：（1）中標(biāo)的9.75萬噸油井管產(chǎn)品相當(dāng)于公司全部油井管產(chǎn)能的29.55%，全部鋼管產(chǎn)能的19.89%（所占銷售收入比重與此大體相當(dāng)），這將有助于公司的生產(chǎn)、經(jīng)營更為有序，我們判斷公司將會(huì)擇機(jī)采購低價(jià)鋼材來生產(chǎn)成品管，進(jìn)而充分保證公司的盈利能力；（2）2010年，公司套管產(chǎn)品由于市場開拓尚存在一定困難，使得產(chǎn)能利用率顯著偏低，毛利率也低于油管業(yè)務(wù)近14個(gè)百分點(diǎn)，我們判斷此次訂單將有助于公司套管產(chǎn)能利用率在2011年大幅提升，從長期來看，公司的套管業(yè)務(wù)產(chǎn)能利用率、毛利率均會(huì)朝油管看齊；（3）公司也中標(biāo)了高附加值非API產(chǎn)品2120噸，這是超出我們預(yù)期的，這有利于奠定公司在高端管材領(lǐng)域內(nèi)的地位；我們對公司高端管材業(yè)務(wù)在2012-2014年貢獻(xiàn)毛利總額的25%-31%更有信心。公司焊管業(yè)務(wù)盈利能力有望超市場預(yù)期。目前市場普遍對公司2012年6月左右投產(chǎn)的30萬噸焊管募投項(xiàng)目缺乏重視，我們認(rèn)為該塊業(yè)務(wù)的盈利表現(xiàn)有望超出市場預(yù)期，主要理由是天然氣的大發(fā)展需要建造相應(yīng)的管道；全國最大的管道建設(shè)商中石油2月19日表示，“十二五”期間中石油擬建管道長度是“十一五”期間的兩倍，這意味著油氣輸送管焊管的“十二五”的需求量很有能也較“十一五”翻番，常寶股份30萬噸的焊管預(yù)計(jì)會(huì)充分受益。我們預(yù)計(jì)該塊業(yè)務(wù)將貢獻(xiàn)公司2012年、2013年毛利總額13%、24%。

　　投資建議我們堅(jiān)定看好公司優(yōu)秀的管理層、激勵(lì)機(jī)制和成長性。預(yù)計(jì)2010-2012年EPS分別為0.446元、0.632元、1.101元；我們重申對公司的“買入”評級，維持6-12個(gè)月25-27.5元的目標(biāo)價(jià)，這對應(yīng)著2012年23-25倍PE，較最新收盤價(jià)有36%-50%的上漲空間。

　　股價(jià)催化劑：（1）預(yù)計(jì)3月18日公司的中石油管道與天然氣資本支出會(huì)大幅增長；（2）預(yù)計(jì)4月底公布的1季度業(yè)績同比大幅增長；（3）年內(nèi)可能宣布投建核電蒸發(fā)器管項(xiàng)目。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示（1）CPI進(jìn)一步上行或貨幣政策進(jìn)一步緊縮風(fēng)險(xiǎn)；（2）鋼價(jià)波動(dòng)造成公司盈利能力的波動(dòng)；（3）競爭對手在Super304H和Inconel690TT領(lǐng)域大規(guī)模投產(chǎn)的時(shí)間如果遠(yuǎn)早于公司，將會(huì)制約公司的業(yè)績以及合理的PE估值倍數(shù)。

　　相關(guān)報(bào)告2010年11月11日深度報(bào)告《常寶股份：高端和規(guī)模，雙管齊下》

　　2010年12月11日調(diào)研簡報(bào)《常寶股份：后發(fā)優(yōu)勢正在顯現(xiàn)》

　　2011年2月20日調(diào)研簡報(bào)《常寶股份：投資機(jī)會(huì)正在顯現(xiàn)》

(作者:王招華)